【DELEUM 5132】- 国油执照被吊销，没救了？

前篇：【迪隆DELEUM 5132】- 全马最高股息油气股

Deleum的业绩终于出炉了，YoY下降了16%，QoQ下降了12%。但是，大家更关心的应该是Deleum被吊销执照的故事吧。1月分析时，Deleum的股价是RM0.59，曾经一度去到RM0.71，但是因为这个执照的事情就直接下滑到了RM0.56。

最新季度里，Deleum的现金从Q3的214m提升到了219m。债务则是78m，净现金有141m。跟前季度差不多，每股占有RM0.35的cash。

从图中我们可以看到P&M部门的盈利降低了不少。最主要的原因是订单减少了。营业额下降了25%，净盈利则是下降了34.4%

OS部门虽然是录得了4.483m的亏损但是最主要的原因是该部门有4.5m的减值亏损。该部门营业额下调了23.8%，撇除了减值亏损其实是不赚不亏的。

ICS部门是最不可思议的，营业额下降了56%，但是盈利却是转亏为盈达到了6.437m。公司的解释是成本管理奏效导致的。

整体来说Deleum的盈利从去年的33.1m下降到了本财政年的7.4m。这主要的原因是公司今年一共有高达30m的资产减值亏损。这也是为什么我们可以看到即使公司盈利不振但是现金比例还是不断提升的。

比较不厚道的是，公司今年的股息只有RM0.01，对比去年的RM0.044下调了许多。我认为公司的基本面和财务状况还是不错的只是公司今年吝啬不派股息罢了。

回到吊销执照的事情，这件事情其实在去年尾的时候就有被Deleum发公告警示了，只是没想到竟然严重到吊销了执照。Deleum Primera Sdn Bhd是公司持有60%的子公司，该子公司的四名员工各自为政，给予资金支付外部人士和他们自己且不是受到Deleum Group授权的。

公司表示这是该子公司高层的舞弊行为，并不关公司的任何事情。目前是吊销了Deleum可以获取国油新合约的资格了，但是现有的合约是可以继续进行。这个事情的确是碰到了Deleum的根基了，如果长时间都无法从新取得国油的合约，Deleum的业绩是肯定受到影响的。

总的来说，公司基本面不错，只可惜碰到了这种黑天鹅事件。我会观望事件的走势后再决定进不进场。从之前1月的分析到现在我还是很密切的关注这家公司，希望以后有机会可以赚到他的钱吧。

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【GKENT 3204】- 不打golf的gkent还行吗？

相信投资了四年以上的朋友都对这家公司的事迹多少有些了解。Gkent以前是以制作水表为主业的公司，后来逐渐涉及了建设LRT和医院等建筑领域工程。在纳吉时代，建筑业可以说是风声水起，各种大型基建项目陆续有来。Gkent的水表业务的稳定和基建业务的加持也导致股价番了好几倍。

大选后希盟一上台，Gkent直接连续俩天跌停板，瞬间跌掉了2年多的涨幅。想必那时候股民的心应该是碎成玻璃渣渣了。经过多年的调整Gkent也多次宣布日后将会以水表业务为主。我们从季报盈利图中也可以看到似乎一切都在往好的方面发展，盈利也呈现了U型的转折。

我曾经也在2019年头的时候尝试抄底Gkent，可这只股票直接想抄了我的家。胆小的我在2019年尾的时候也是只好先止损离场了。就让我们今天来看看阔别俩年还有没有机会抄他的底吧。

季报分析

目前Gkent的现金储备高达2亿111万，债务则是8278万。净现金则有1亿1833万，每股现金高达RM0.21。对比现有RM0.78的股价来说算是非常优秀的。

从现金流来看，公司的收账能力不强。虽然盈利一直有在提升，但是现金比例还是逐渐下降的。这主要是receivables提升了不少。我认为很大可能是LRT3的工程款一直没有到账。这也是之前报道时不时就会出现的新闻。

Gkent的8783万营业额中，5063万来自于engineering sector。同比一共下降了3％，低于2020年同期的5210万令吉。主要是由于较低的收入贡献和项目结束。 该部门盈利为1348万令吉，高于2020年同期的1258万令吉。主要归因于合资公司的业绩贡献。

Metering sector的营业额贡献则是来到了3720万，同比一共提升了23%。盈利也是提升了76%，来到了1031万。这块业务是属于Gkent的老本行，而在未来也会成为Gkent的最主要盈利来源。Gkent如果专注于该业务的发展，是很有发展成东南亚的主要水表供应商的。毕竟Gkent都有能力斩获新加坡水表的合约了，也间接展示了该业务的竞争力。

结论

随着医院工程和LRT3工程的结束，Gkent在未来应该很难在涉足建筑领域了。如果单纯计算Metering Sector的1031万盈利，那么一年的盈利将会是可以去到4000万左右。拿10倍pe来说，Gkent的市值大约可以去到400m。

此外，医院和LRT3的工程完结后，工程款陆续下来，Gkent的现金流也会有所好转。Gkent建造铁路的能力也是属于老本行，这也是为什么他能够加入建造LRT3的joint venture的其中一个原因。至少本地铁路建设的工程，Gkent还是有能力竞标的。

Gkent的估值如何计算呢？我认为管理层是觉得公司股价被低估的。自从大选后，Gkent也积极回购了许多自家股票，目前库存股来到了7.07%。

以我的角度，我会计算水表业务所提供的400m市值和净现金的总和作为参考价。合理价格应该可以去到520m左右。由于建筑行业的能见度低，Gkent股息也不诱人，价值和价格的差距等综合考量，我暂时会持续观望下去。等技术面出现买点或者基本面有新的增长点再来考虑布局。

纯属个人意见，无任何买卖建议。

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【JAYCORP 7152】- 季报分析

 

不熟悉Jaycorp业务的朋友可以先看看这里之前的分析。

我们可以看到虽然对比前季度，该季报是下滑了18%，但是YoY还是上涨了88%。这个业绩还算是被广大的投资者接受的，从之前分析时的RM1.66增长到了今天的RM1.80。可惜的是我跟这个股缘分不大，并没有参与其中。

业绩较逊于前季度的主要原因是Container的不足导致出口货物下降。公司在进口原料方面也面对Containers不足的问题。此外，EMCO也导致了一些本地客户暂时停止运营。这是较为特别的因素。公司的产品需求和profit margin我认为还是不受影响的，主要是海运问题影响了公司的盈利表现。公司也表示会关注这个课题以至最小化影响公司运营。

家具板块仍然是集团的核心业务。在本地，生产成本增加工人短缺可能会影响该部门的财务表现。Jaycorp将继续专注于控制成本，开拓新市场并开发新产品，以实现更好的利润和业务增长。

我认为公司的表现是非常好的了，比较可惜的是关注时间点迟了些。目前公司的5.56%的股息和8.4的pe还是非常健康的。我暂时是不会考虑进场这只股票了，并不是因为他不好，而是因为现在的风险和回报比不是太美了。我对于寻找半年前Jaycorp的类似股票还是比较有兴趣的。

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【PENSONIC 9997】- 马来西亚家电品牌崛起？

最近的几个月马来西亚家电上市公司的股价增幅挺不错的。PENSONIC和KHIND在一年的时间内股价都起了100%左右。今天就来看看PENSONIC的业务和季报如何吧。

我们可以看到PENSONIC上市至今的盈利状况非常堪忧，要嘛是低毛利，要嘛就是亏损状态。目前，PENSONIC的市值仅有8299万，是一家非常小型的企业。

PENSONIC目前的策略是going Digital, going Lean and going E-commerce。管理层希望通过数字化来增强业务流程和最小化成本，从而带来更好的利润。例如PENSONIC推出的TOUSH应用程序，其主要用途就是通过手机来控制家里的电器产品。

PENSONIC除了经营自己的品牌进行销售外，也代理了一些外国品牌，并负责这些品牌在本地区域的销售工作。这些外国品牌包括了Cornell，GAGGIA coffee machines， Morphy Richards和 Belling。此外在2002年，PENSONIC也推出了较为高端的Lebensstil Kollektion家用消费类产品。

马来西亚市场占了公司营业额的70.7%，亚洲占了25.8%，中东占了3.3%。

季报分析

PENSONIC最新季度的盈利来到了504万，eps有3.91sen。如果维持该盈利下去，以10pe来计算，股价的价位可以去到RM1.56左右。当然这个的前提是公司可以维持这个盈利表现。

从最新季报来看，公司的revenue增幅不大。可以实现504万盈利的主要因素是cost of sale和operating expense的下降导致的。

目前公司握有2740万的现金，负债则是8124万。PENSONIC并不是一家净现金公司。

公司对于业绩标青的解释是更好的成本控制和赚幅的提升。从我的观察这次的业绩表现并没有一次性盈利，全部都是干净的盈利来的。从prospect中，公司也连续俩个季度提到了“optimistic”的字眼，要知道前几个季度都没有类似字眼的出现。虽然无法从业绩中得知pensonic的盈利是否可以持续性，但是管理层是非常乐观地看待公司未来发展的。

不知道为什么，我隐约感觉PENSONIC有类似FOCUSP的情况。就是说公司常年受到巨大的竞争但是近几年成功打破盈利匮乏的境界。但是拉长远来看，PENSONIC经营了那么多年，市值都没有达到1个亿。这不止表示了公司经营的困境，也显示了管理层在过去几十年并没有找到合适的模式让公司稳定盈利。

我认为这家公司有几率会成为FOCUSP般的股价和盈利的飙涨，而我顾虑的point也在上面提到了。有兴趣的朋友可以自行研究看看再做决定。

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【技术分析】各领域走势分析与新的投资机会

首先先看看科技领域。科技板块从去年疫情的23低点起到了90左右的高位。这已经是差不多400%的增长！跑了一年的牛市终于有了回调的机会了。目前的支撑位是77点，跌破了很大机率会有新的一轮跌势。SMARTMCDX指标也来到了近一年来最弱势的表现。目前以大盘走势来看，我是不建议选择科技股的。

Healthcare板块是更为弱势的。目前已经形成了一个下跌通道。SMARTMCDX代表庄家资金的红色柱子也消失了。短期内，我认为会小有上涨，主要是因为现在正处于隧道下沿位置。中长期而言，想要挑战新高或者是进入上升趋势的可能性是比较低。

能源领域的走势是非常不错的。我认为还是有很大可能再继续往上涨的。这也是我为什么近期分析了那么多油气股。之前的分析。从走势来看，现在已经是突破了去年12月的高点，SMARTMCDX代表散户的绿色柱子也消失了。我认为现在可以寻找一些有潜力的油气股来布局，我之前也做了蛮多油气股的个股分析，有兴趣的朋友可以去看看。

产业板块这三天的涨幅也非常惊人，相信大家也有看到很多产业股开始开跑了。目前的走势非常的健康，也正在往去年12月的高点迈进。如果明天可以突破的话，就会形成higher high的图形了。SMARTMCDX这三天的绿柱子也消失了，表示牛市的力度是可以的。

我本身也在昨天布局了一些产业股，希望不会让我失望吧。有时间的话，我会在这个周末分析一些优质的产业股给大家知道。

总结

我主要还是以价值投资为主，技术分析只是做为一个辅助的指标。这几天我们可以很明显看到各个板块之间的分裂走势，因此近期的交易必须要分析个别领域的走势才能找到较不错的进场价位。希望这次的分析对大家的投资有一些帮助。

这个文章主要是以技术分析和大盘走势为主，不排除会有一些基本面强劲的个股逆势表现。仅供参考，并无买卖建议。

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投资就是赌博

投资就是赌博。投资和赌博最大的不同就是投资的参与者都是“玩家”而没有唯一的“大庄家”。身为一名精明的投资者我们要计算好我们付出的风险和回报是不是合理的。

投资云顶股票的朋友会认为我拿出1000块买云顶，在未来俩年我的回酬可以达到100%。云顶会不会破产或者最低可以跌倒多少就是它的风险。在这个前提下，如果你认为云顶难以倒闭，甚至跌到RM1时你会大把加码买进，那么这项操作就是合理的。当然我说的是风险和回报比的计算方式，而不是往下加码的投资方式。

那么如果有一项投资可能可以让你血本无归你该不该考虑投资呢？

答案是可以考虑的。

例如你买一张4D彩券，你会很笃定它一定会开你买的号码吗？答案显然是不会的。让你买入的原因就是风险与回报比的“合理性”。你付出1块钱中头奖的话你可以拿到RM2500。那是2500倍的回报！虽然从概率上你很大可能会输掉，但是你还是会每一期都去买。

回到股票，如果有一家公司股价是RM1，你判断公司清盘后至少价值RM0.50。那么如果你以RM100块买入，你亏损的最大金额就是RM50块。同时，你认为公司的业绩已稍有起色，宏观因素与公司发展非常有利的情况下，你算到公司的潜在股价可以去到RM3。而你判断这个投资的成功率有50%，那你该不该买呢？

答案是可以买。

你的RM100块投资的最大亏损额是RM50，最大回报额是RM200。那么盈亏比为1比4。也就是说如果同样的投资标的你投了十个，你会有5次亏损，5次获利。你的潜在回酬为 RM200*5-RM50*5=RM750。在这样的情况下，你一年投资10个这样的投资标的，虽然你的胜率只有50%，但是你的一年回酬却达到了75%！

虽然只有50%的胜率，但是这已经是市场上一个很完美的投资标的了。同样的，如果这只股票的潜在回酬很低，那么他的成功率就必须很高才值得投资。你们可以算出自己能接受的风险范围来选择适合自己的投资方式。

身为投资者就好像宝藏猎人，目的就是找到最极致的回报比和最低的风险。这个投资思路希望对大家有用。

共勉之。

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【JAYCORP 7152】- 一家静静赚钱的公司，低点至今竟然起了130%

 

JAYCORP最新的单季盈利竟然来到了1233万，要知道去年一整年的盈利也只是1740万。股价也从最低点起到了至今的RM1.66，起伏高达130%。那我们就来看看这家公司是做什么的吧。

公司的业务涉及广泛，家具，木材加工，包装，建筑，可再生能源都有涉及其中。公司营业额的最大贡献来自于家具业，在2020财政年占到了66.8%。我们可以简单理解为这是一家家具公司。这主要是因为木材加工和包装部门也是依赖家具生产和销售的附加业务，而这三个板块几乎占了95%以上的营业额了。Jaycorp的Revenue有78.1%来自于亚洲地区，15.9%来自于北美区，剩下的6.0%来自于其他市场。

从最新的季度来看，盈利和营业额都破了历史新高。每股盈利来到了9.15sen，再盈利可持续性和pe8的假设前提下股价可以去到RM2.90。虽然没达到我100%的潜在回酬的预期，但是不妨可以看看这家公司是如何在疫情期间做到盈利新高的。

目前的现金为6289万，债务为2428万，净现金达到了3870万，约为每股RM0.28。不算太高，但是至少是净现金的公司。

公司的三大类目都有非常明显的增长，家具，包装，木材加工的Revenue都有41%，48%和74%的增长。盈利方面，家具提升了104%，包装提升了79%，木材加工也有616%的增长。其他小类别的我就不多说了，它们对于公司整体的贡献太小了。

管理层的解释是因为亚洲和北美区的需求增加了。需求量的增加直接带动了三大主要业务的业绩增长。这从本地同行liihen，pohuat，latitud和homeriz等的业绩都是同步的。同行中的近期业绩不是营业额新高不然就是盈利新高。

这样子的表现究竟是不是周期性还是可持续性的我就较为难以判断。在马来西亚丰富的木材资源下，我们出口的家具是主要以木制和高端为主要卖点。马来西亚有关当局也给出了每年家具出口以6.5%增长为目标。这证明了马来西亚家具业是受到政府重视的行业之一。

在这里我是没有找到销量增加的主要原因的。我猜测这可能是因为贸易战和美国QE的影响下的宏观因素所致。一向来中国家具市场就和我们本地的市场有较为激烈的竞争，贸易战有可能提高了中国的家具出口关税，进而使北美的销售额转到了东南亚市场。美国的QE下也导致大量的家庭有多余的闲钱来购买家具产品。本地的企业又大多数是代工生产家具的，并没有自己的品牌，所以他们顾客的销量和营销的情况公司也不那么清楚。当然这些都是我比较浅薄的猜测，希望有专业认识出来分享。

身为一名普通的投资者，我只能以现有数据做出判断。目前的股息和pe我认为都还是比较健康的，虽然之前已经涨了那么多。再来，liihen2月出的季报虽然是下跌的，但是盈利状态还是依旧不错。我认为还没买入的朋友可以等待3月季报出来后再做打算，已经盈利的朋友不妨先收着，等待新季报出来再做出进一步的打算。

当我们无法清楚看清公司的盈利增长时，我认为我们就要有很强的安全边际意识。也就是说现有股价要低过公司的实质价值越大越好，这样子投资者的本金才可以有较大的安全。这都是我个人的意见，并无任何买卖建议。

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【MAGNI 美特工业 7087】- 季报分析，现金超多的企业

MAGNI旗下共有3个运营子公司。其中1家全资子公司从事的服装生产和销售运作超过40年。另外2家进行的是软性塑料包装货物和瓦楞纸箱的制造和销售。服装部门在马来西亚和越南都经营，而包装部门在马来西亚经营。服装部门在2020财年分别占集团收入和营业利润的92.2％和96.1％。其他集团收入和营业利润分别为7.8％和3.9％主要来自包装部分。

虽然在财报中无法查询，但是大家都知道MAGNI就是nike的代工商之一。而nike在亚太地区的代工商就接近200家以上了。可以看出Magni的业绩表现是非常依赖nike的，而MAGNI对于nike来说只是200多家里其中一家代工商。大致了解MAGNI的业务和生意模式后，让我们看看MAGNI到底到底有什么优势吧。

最新的季度报告来看，MAGNI的营业额和盈利都创下了历史新高，净盈利达到了4895万。如果这个势头延续下去的话，2021财政年的净盈利将很有可能突破历史新高。这个季度有694万的gain in disposal，扣除后业绩的增长依旧亮眼。

了解MAGNI的朋友一定知道这家公司的现金是多么的充裕。公司目前是0负债，净现金达到了3亿。每股的净现金达到了RM0.70。公司首三个季度的net cash from operating activities达到了7748万。公司用在investing activities的现金只有746万，financing activities上则是用了2297万（派股息）。

Investing activities中还包括了1263万放入定存的“开销”，Capex则是1160万。Capex这个东西是很俩极化的，一些投资者认为公司如果把钱全放去发展开销那么股东并不能获得实质的利益。而一些投资者就认为如果公司没有积极Capex，那么公司的规模永远做不大，只能维持现有的规模。这些就是题外话了，很明显的Magni就是属于后者，只是看你喜不喜欢了。

公司对于业绩提升的解释是更高的订单和营运效率的提升。但是在prospects上的展望依旧保守，认为covid-19带来了不少的挑战性。我认为这个就是标准的官方回答😂😂公司没有明确表示业绩是否可延续性，作为投资者的我们也只能靠猜得了。

依我个人的看法，MAGNI的生意模式是非常稳定的。每年赚取1亿以上的盈利，股东就可以获得非常优渥的股息，公司的现金储备也还会继续增加。我认为股息率在6%以上都是值得投资的，低于6%不适合投资的主要原因是缺乏增长性。我非常期待公司能有更明确的发展路线，让公司的现金和资产的效益最大化。

目前公司的股息率是5.61%，pe是8.52。这只股非常适合保守型的投资朋友研究看看。有兴趣的朋友可以关注我的脸书主页@大老板投资记录本以获取新消息。

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【TWRREIT 超峰实业产托 5111】- 季报分析、办公楼产托真难

 

马来西亚的办公楼产托主要有Amfirst, UOAreit, Sentral（之前的MQreit）和Twrreit。之前已经分析了Amfirst和UOAreit，今天就来看看Twrreit吧。

Twrreit的大股东是Guocoland，而Guocoland是郭令灿家族旗下的公司之一。也就是说这家公司和Hongleong Bank也有着一些关系。近几年马来西亚办公楼产托受到了很大的挑战，大多数公司的盈利都是下跌的。虽然研究这家公司前就知道没有什么投资机会，但是认识多一家公司也是不错的。

目前公司旗下共有三栋资产，Menara HLX 占总资产的43%，Plaza Zurich占27%和Menara Guoco（新大楼）占了30%。由于Twrreit的出租率只有在年报公布，所以就拿2020财政年报的数据。Menara HLX出租率21%，Plaza Zurich出租率67%和Menara Guoco出租率97%。Twrreit之前的盈利上不来很大的原因就是Menara HLX的出租率。如果公司要翻身的话，Menara HLX的出租率就很关键。

Twrreit去年以2亿4000万从Guocoland买下了一栋办公大厦。这栋大楼的业绩也在今年的Q2计算在业绩内了。最可怕的是纳入这栋大楼的盈利后，对比前季度的盈利竟然还是下跌的。

这个季度纳入了Menara Guoco后，盈利还是下跌的原因主要是开销也增加了。从季报中可以看到公司的Net property income是从去年的235万提升到了今年的482万。由于是通过全额贷款买下的大楼，所以这个季度一共缴付了228万的利息。此外manager fee和administrative expense也提升几十万了。

公司对于盈利下跌的解释是Menara HLX的贡献降低了，这可能是出租率又下跌了吧。我认为Twrreit收购了Menara Guoco应该也只是为了银行打工罢了（赚的钱都去缴利息了）。

目前公司的股息率为3.95%左右。我认为目前Twrreit是真的没有投资价值。可以等到再暴跌一波后再回来看看，或者是整体出租率提升后再考虑投资。Menara HLX的位置位于吉隆玻的市中心，我认为只要行情好转，出租率应该是会提升的。公司的资产算是比较优质的，地理位置也不错，也许真的是市场太差了吧。

当公司的出租率提升后，我也会第一时间分析给大家知道。有兴趣的朋友可以关注脸书主页@大老板投资记录本。

《产托与股息股投资营》大优惠！！

我和我的团队准备了一个产托投资营私人群组（FB Group）。这个群组将会以影片的形式更新马来西亚18家产托的分析报告，还包括附送一份产托持有的所有资产的Excel File，可以让你一眼就看清楚你买入的产托拥有什么资产，在什么位置，市值，出租率等等等。

群组内一个星期会更新一部影片（目前已更新15集），也就是说加入的朋友可以以RM98的优惠价格了解到马来西亚52家企业的资讯。随着产托股的影片制作完成后，我们将会把目光放到具有投资价值的股息股上。

这个群组致力于给予大家收集资料和讨论的方便，并不是一个Buy call群组，如果你本身已有投资经验但缺乏时间研究和收集资料的话，我们非常期待您的加入。有兴趣的朋友可以联络电话号码：011-58809230（http://wa.link/38eb8w）或者是直接填写  Google Form 

https://forms.gle/qgA7giMWybjZw2fB9。

巴菲特2021年至股东公开信

信件开始是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2020年伯克希尔每股市值的增幅只有2.4%，而标普500指数的增幅高达18.4%，伯克希尔跑输了16个百分点。但长期来看，1965-2020年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.0%，明显超过标普500指数的10.2%，而1964-2020年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,810,526%，也就是28105倍多，而标普500指数为23,454%，即234倍多。

更多内容

https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-02-27/doc-ikftpnnz0095755.shtml

【SERBADK 世霸动能 5279】- 季报分析

 

Serbadk这家公司是我在去年最大的止损股，可以说是被上了一课。前几天出的季报单季盈利突破到了2亿，QoQ成长37%，YoY成长43%。相比之下，股价的增长却是麻麻的。

我本来是没有打算分析这家公司的因为市面已经有许多很棒的讲解了。可是让我注意到的一点是大家都过于关心他的业务发展和盈利了，反而忽略了他的现金流和财务状况。因此，这一篇会注重于财务情况的分析，让你从另外一个视角了解这家企业。

财务分析

Serbadk从上市至今profit margin都可以保持在10-11%。营业额从2017的27亿增长到今年的60亿，profit margin也还是非常稳健的。这显示公司的业务模式是健康的。

Trade and other receivables从去年的12亿5613万提升到了今年的18亿6507万。公司对比去年的营业额一共提升了15亿，而receivables也提升了6亿左右。收账能力稍弱。

现金从去年的13亿下降到了今年的8亿3600万。去年的债务有33亿3952万，今年则是提升到了39亿3496万。公司今年的利息成本高达2亿2600万。

这里我们可以看出公司虽然赚了很多钱，但是借贷还是不断攀升的。这除了是账款收的比较慢的原因外，Serbadk的扩张投入也是非常惊人的。

2020财政年Serbadk就支出了10亿左右的aquisition of ppe的开销。这是一个非常惊人的数字，要知道Serbadk今年的净盈利是只有6亿3100万的。

公司的现金流主要是被inventories和receivables拖累了。这俩项一共增加了9亿6000万。也就是说公司所赚到的盈利并不是以现金的形式显示在公司户口，而主要是被这俩项资产替代了。

总结

之前我时常用Serbadk和Dialog进行对比。Dialog最近4个季度盈利是5亿7000万左右，而Serbadk则有6亿3100万。市值来说Dialog却是186亿，Serbadk只有64亿。如果Serbadk的盈利一直保持下去并获得Dialog的估值的话，那么股价稍稍也有200%的增长潜能。更何况，Serbadk的增长速度是快于Dialog的。

Dialog从2亿9400万的盈利增长至6亿3000万一共是用了五年的时间。Serbadk从3亿1000万增长至6亿3100万只用了4年的时间。再来，Dialog主要业务是活跃于本地区域，Serbadk的业务则是世界范围的。国际企业的估值应该会是更高吧。在这些因素下，Serbadk的估值怎么会只有Dialog的1/3呢？

我认为造成差距的原因主要有三。

一，Serbadk不是30大成分股。

一，Serbadk的收账能力稍弱。

三，Serbadk的现金流表现较差。

第一项来说，Serbadk需要的是时间积累。我相信主要在保持三年稳定的增长很大几率是会受到资本的注意的。进入了30大成分股后，估值也相应的会水涨船高。就好像RCECAP，前几年的增长股价都没起，但是一起就是头也不回的狠狠起了一倍。

第二项来说，收账的期限是较长的。比较担心的是，这些账款究竟会不会成为烂账呢？这也是需要时间去验证的。

第三项，公司的要积极发展的前提下，牺牲的就是现金流地表现了。高债务，高利息成本在公司持续增长的情况下是可以应对的。最为担心的是，当整个领域放慢后，争取不到更多的贷款时问题就很大了。14，15年马来西亚很多油气股也是面临了类似问题。

Serbadk能不能成为第二支Dialog还需要时间去慢慢观察。我还是很期待30大成分股中能出现Serbadk这家企业的。毕竟私企且是国际型企业能做起来是对于马来西亚竞争能力的肯定。以上是我个人对于Serbadk的意见，也是惨痛止损后得出的心得。如果以上的意见和你的想法不一样，那一律以你的为准。没有买卖建议，纯属吹水。

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【 联圣 N2N 0108】- 历来财政年盈利新高，股价反而下跌，是不是被低估了

 

还没了解过N2N的业务的朋友可以先看看我之前的分析【 联圣 N2N 0108】

2020财政年，N2N的盈利和营业额都突破了历史新高。美中不足的是第四季度的盈利跌倒了667万，对比前季度的969万少了37%左右，YoY则是提升了324%。很显然的投资者对于这样的业绩并不是很满意的。业绩公布后，股价从RM0.78下跌到了RM0.725。那就来看看到底是什么原因吧。

2020财政年对比去年的营业额提升了7%，cost of sales却还降低了2%。这表示了N2N的成本并不会像传统行业一样，随着营业额的大幅度提升而提升。Net profit margin也提升到了24.1%，公司越做越大，profit margin越来越好的企业是很稀有的。

第四季度的administrative fee提升了393万。这主要是这个季度记录了550万的bad debt，而去除bad debt来说，administrative fee还是下降的。

虽然如此，这个季度的税务方面却是获得了397万的收益，对比同季度则是指出了83万。公司的解释是因为子公司获得多媒体超级走廊（“ MSC”）符合条件活动的免税优惠。这个税务奖励会延续5年的时间，相信公司可以长期受惠其中。

撇除这些而外因素，公司的“干净”盈利应该介于750万左右。我认为依旧是非常优秀的。

公司目前的债务为1110万令吉，对比去年同期的2046万少了936万。现金则是7521万，对比去年同期的5508万增加了1695万。Unit trust投资方面则是从8251万减少到了5842万。如果把unit trust的投资和现金加起来并减去负债的话，公司的净现金达到了1亿2253万，每股现金达到了RM0.20。

需要注意的是对比第三季度而言，这个季度的营业额是下跌了17.5%。主要是因为马来西亚的交易量降低了。如果这个现象持续下去的话多多少少是会影响到N2N的业绩表现的。

股息率为3.45%，pe16。距离我之前的分析股价是RM0.73，如今是RM0.725。我认为这个股虽然是科技股但是却相对稳定，适合喜欢稳定型的投资者研究。毕竟这种披着科技皮的股票，哪怕你再稳定，“市场先生”偶尔也会给出疯狂的溢价。在稳定的同时，或许也会有而外的惊喜。有兴趣的朋友可以自行研究并再做出决策。

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【GFM 0039】- 这俩天的暴涨暴跌到底是什么情况呢？

 

GFM在暴涨前市值还不到1个亿，算是一个非常小型的上市公司了。GFM的主要业务是提供综合设施管理和咨询服务，其中包括硬件和软件服务，如土木和结构，电气系统，景观美化，管道和机械系统等。 

公司的重要转折是前几年收购了KPMD。虽然收购后GFM的营业额暴涨了好几倍，但是1亿3000万的收购价却大大提升了公司的负债。GFM大部分赚的钱都拿去缴付银行利息了，这也是为什么这几年股价持续下跌，直到今年才有好转的因素。

从最新季报中，我们可以看到公司的毛利高达40%左右，gross profit也有高达1283万。这显示公司的商业模式还是健康且可获利的。可惜的是，公司单单一个季度就得交付634万的利息，几乎蚕食了公司一半的利润了。

目前，GFM的负债高达3亿3000万，现金为7300万。GFM今年一共缴付了2346万的利息。而今年则是一共偿还了2379万的债务。按照这个速度要还清贷款是很遥远的事情了。也就是说股息投资者可以跳过这家公司了。

今年的利润对比去年提升了不少，令我意外的竟然不是低利率减少了公司的利息成本造成的。而主要是EduCity Iskandar Malaysia和Pengerang Integrated Complex这俩个新合约的贡献。公司表示这俩个新合约的毛利率很不错，因此拉升了今年的盈利表现。从获取的新合约来看，公司是具有一定的竞争优势的。

翻开公司的过往新闻我们可以发现GFM虽然负债很高了，但是还是积极扩张业务。收购和成立合资企业的项目也没有停歇的意思。管理层的野心也就是这家公司最大的资产了。唯独这样子的积极扩张行为才能使GFM在综合设施管理占有一席之地。

唯一我认为比较不合理的是他的利息成本太高了。以3亿3000万的债务来看，2346万的利息来看，利率大约是7%左右。如果公司可以进行债务从组来降低利息开销的话，相信比起扩张更容易提升公司的价值。

目前GFM的pe为18.32，不算高估也不算低估。有兴趣的朋友可以自行研究了解再做决定。有兴趣获得最新消息的朋友记得关注我的脸书专页@大老板投资记录本。

【Armada 阿玛达 5210】- 投行分析

在2月26日季报出炉后，一共有三家投行为Armada提出了报告和目标价。分别是Public Bank，HLG和Aminvest。

Aminvest目标价为RM0.51

Aminvest维持对Bumi Armada的买入评级，公允价值维持在0.51令吉不变。较该集团的部分总和（SOP）0.73令吉折价30％。主要是因为潜在的减值亏损（里海的2艘近海建筑船）。

Armada的2020财年核心净利润为4.83亿令吉（同比增长34％），其中不包括一笔3,700万令吉的一次性离岸海事服务（OMS）减值，超出市场预期，比市场高29％。

尽管我们的FY20F收入比市场收入高11％，但由于核心浮动生产和运营（FPO）和离岸海洋服务（OMS）部门的交付量惊人，Bumi Armada的业绩超出了我们的预期16％。

Armada的2020Q4季净利环比飙升68％至1.71亿令吉，主要是由于Kraken FPSO的贡献增加，该公司的利用率接近99％的峰值。而OMS部门则是售出了2艘船来提升收益。

OMS部门的出色表现主要来第4季度的营业利润，环比增长5.3倍至2600万令吉，尽管收入下降11％，因为OSV利用率从20财年第3季度的56％下降至49％。这是由于20财年第3季度产生的外汇收益丰厚和缺乏管理费。

Sharpoorji Pallonji和Bumi Armada合资公司正在新加坡为印度卡基纳达附近的KG-DWN 98/2 Cluster-II油田建造价值13亿美元的FPSO。由于Covid-19的限制一段时间，该FPSO已被允许延迟从2021下半年才开始交付该船目前，管理层表示，拥有30％股份的合资公司将不会受到任何潜在的处罚。

管理层已将第一笔2.6亿美元贷款的到期日从2021年5月推迟到2022年11月，为该集团提供了财务灵活性，该集团继续寻找出售其OSV机队的机会。

HLG目标价为RM0.75

我们预计，舰队的FPSO合同价值与油价波动无关，因此在可预见的将来，舰队的收益将持续强劲。 20财年的营运现金流也提高到了9.03亿令吉（同比增长23.0％）。 因此，其目前的净债务已从84亿令吉下降至74亿令吉，净负债率也从2020年第一季度的2.9倍下降至2020年第四季度的2.4倍，并有望在随后的季度进一步下降。从利润，偿付能力和现金流量的角度来看，上述因素证明了其财务状况的预期改善。 最近的高油价也将简化其OMS业务偿还债务的资产货币化过程（也就是出售舰队）。 因此，我们预计Armada在偿还其10.5亿令吉的第一期债务方面没有任何困难，该债务的再融资期限为2022年11月23日。

Public Bank目标价为RM0.49

Public Bank的分析和前俩家投行大致相同我就不在这边翻译了。Public Bank给出的目标价是最低的，但是依旧拥有高达18%的潜在回酬。

以上报告中有主要三点，

第一是Armada Kraken的使用率逐步恢复正常了。这对于Armada来说是至关重要的因为前几年就是因为Armada Kraken和折旧的因素才导致盈利不稳定的。

第二就是债务问题得到缓解。我相信除了是公司现金流变稳定外，大环境的低利率也很大概率上拯救了Armada。我相信再多几年的调整，Armada的利息成本将可以进一步降低。

第三，之前我从公司的季报来看，Armada一直寻找脱售其他资产的机会。这个从投行的分析中得到了进一步的确认。我认为这是好的，因为Armada大部分的营收来自于FPSO，而支援船的业务也不理想，空置率也高。脱售后可以进一步提升现金流，公司也可以更专注于FPSO市场的发展。

除了内部运营外，Armada拥有30%的印度合约相信在今年下半年将会做出贡献。该合约为期9年，总值21亿美元（约88亿令吉）。Armada的30%股权大约可贡献26亿4000万的营业额。平摊到每个季度的话，这将会贡献每季度7300万令吉的营业额。而结束后，ONGC可选择是否再以6亿5500万美元（约27亿令吉）续约7年。长期而言，这将会是其中一项利好因素。

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