【Armada 阿玛达 5210】- 盈利历史新高的财政年

 

ARMADA在2021财政年创下了574m的盈利。股价也在前一阵子的油价暴涨刺激下来到了RM0.575的价格。这个股价是创下3年半新高的价位。对比他的业绩而言这个上涨的确是微不足道的，至于原因是什么，我相信长期追踪我的朋友应该都了解了。

ARMADA目前还在贯彻之前的思路，也就是经营现有业务，卖掉多余船只和努力偿还债务。

在现有业务的角度上表现是可圈可点的，至少已经没有出现一些较大的Depreciation了。在2021财政年，ARMADA也很努力的在出售船只，这部分的收益在一年内就达到了RM180m。在2022年的第一季度中，ARMADA又卖出了三艘价值RM180m的OSV。相信这笔收入将会在2022Q1中显现出来。

偿还债务上是我最满意的一点了。2021年财政年中，ARMADA一共偿还了16亿514万的债务。这真的是省吃俭用才能达到的目标。但从575m的盈利我们就可以发现ARMADA是还了比总盈利还要多出俩倍的债务的。目前ARMADA手握69亿的债务和794m的现金。这不能说是一个很好比例，但是对比前几年来说，这个债务现金比是我想都不敢想的。

无可否认的是，ARMADA的Q4是出现了QOQ下跌23%和YOY下跌18%的坏消息。可这是包含了一个28m的一次性亏损。不知道市场会怎么反应这样子的业绩报告。

比较担心的事季报多出了一个Secure additional contracts for the subsea construction assets。不知道这是否表示ARMADA又要开始恢复到扩张的步伐中了。如果是的话就和我猜测的一致了，公司一旦有钱了的确是会想办法去花掉以扩张生意。至于结果好不好，我们就要期待管理层的眼光了。

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【Armada 阿玛达 5210】- 为什么PE只有5.44？

 

还不了解ARMADA的业务和财务状况的朋友可以看看这部影片

https://www.youtube.com/watch?v=xwIvXX84SSw&t=240s

今天我们要聊的主题是为什么ARMADA的PE可以那么低。对比同行YINSON，我们可以看到YINSON的PE竟然可以高达16.24。这主要是因为受惠于的油价暴涨，YINSON在今年8月中的低点已上涨了37%。反观ARMADA即使估值那么低了，上涨幅度还是输给了YINSON，只有23%左右。

这也验证了股市中强者恒强的道理。YINSON主要是强在他的FPSO项目非常稳定，每年都可以获得很高的回报，盈利也不断的提升。这对于投资来说是非常重要的，就好比如果一只股爽爽赚几个季度就爆亏一个季度来说的话，我们肯定更喜欢稳定上涨的类型。

ARMADA的前期记录就非常不好了，OSV扩张失败，FPSO CLAIRE被终止，FPSO KRAKEN技术问题等等等。这些对于投资来说就不时会担心现有服役的FPSO会不会又出现类似的问题。

此外，ARMADA还有一个大家最最最不喜欢的东西，高负债。如果你现在去问一个资深的投资者，他们都会说ARMADA不行的啦，负债那么高，不要搞。这是肯定的，因为ARMADA在前俩年是差点出现债务违约的问题的。综合这些因素我们大概就可以知道为什么ARMADA即使盈利恢复那么多了，股价的增长幅度还是那么的慢。

从2021财政年的首半年来看，我们可以发现ARMADA已经偿还了7亿4800万的债务，但是目前债务依旧是高达77亿。按照这个速度下去，清干净债务的时间大约需要5年半左右。我相信当债务降到一个较为舒服的位子时，ARMADA会开启竞标新的FPSO合约的。目前而言，ARMADA的债务还是很高的，但是大家如果仔细去看现金流就会发现ARMADA其实是非常优秀的一家企业。目前，ARMADA只要确保旗下FPSO可以持续稳定经营下去，公司的股价增长就不是什么大问题了。

在昨天，ARMADA传来了一个较不好的消息。在沙巴的Limbayong项目有可能被PETRONAS终止，而ARMADA财团是其中一个最有机会获得合约的团队。这究竟是不是以一个坏消息来吓退散户就是不得而知的了。我相信在过去大家可能会觉得新闻还是可以作为股票买入和卖出的参考点的，但是今年的情况就大为不同的了。DNEX传出管理层被抓后，股价是上涨的。钢铁股的业绩暴涨后，股价是横摆的。情况就是这样，所以我们更要注意这些新闻是不是为了让你看到而被放出的。

说会到ARMADA的低PE，要破坏这个既定事实下，ARMADA就必须让投资者从拾信心，让大家觉得他也是可以像YINSON这样获得稳定的盈利的，而这个事情我相信不是那么简单的，唯有时间可以证明。

目前，ARMADA的股价是碰到了一个较为重要的阻力位置了，如果之前还没有入局的朋友·可以考虑突破后再决定要不要进场。这里存粹是做出一些个人意见的分享，并无买卖建议，有兴趣的朋友可以自行研究。

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【Armada 阿玛达 5210】- 油气股的幸存者

 
之前分析：个股分析【Armada 阿玛达 5210】

2/2021季报分析：季报分析 - 【Armada 阿玛达 5210】

有关注我之前分析的文章的朋友应该不难发现我较为看好油气领域的今年走势的。这是因为国际油价和外国大型油气公司的表现都非常不错。可惜的是，我们可以发现DAYANG为首的油气领域服务公司的表现都差强人意。这也导致了ENERGY INDEX跌破了主要支撑线。

幸运的是，国际油价的大涨，DAYANG即使交出了较为差劲的业绩，股价也并没有下跌很多。在众多油气股中，我认为唯独ARMADA的表现是亮眼的。

这份季报中，我们可以发现这是ARMADA历来最高的盈利了。YoY对比我们可以发现gross profit是比之前更低的。盈利提升的主要原因是没有impairment loss和administrative expenses和finance cost的降低。

目前，ARMADA握有975m的现金。债务方面则是高达8,141m。

Cash flow中我们可以发现，ARMADA的盈利虽然只有160m，但是operating activities却产生了327m的现金流。这是因为单单一个季度的折旧就高达了127m。

Investing activities中也流进了73m的现金。这主要是变卖OSV船只得来的收益。我认为这是一件好事，毕竟OSV市场已经饱和了，ARMADA把闲置的船卖出变现来偿还债务无疑是唯一的选择。

Financing activities中，单单第一个季度ARMADA就偿还了350m的债务。我认为这是一件非常好的现象。债务的降低意味着Finance cost的降低，即使公司没有扩张，单单从债务成本上所做出的节省就已经足以达到”稳定增长“了。

Review of perfomance中的解释就较为普通了，跟之前的几个季度差不多。主要的内容是维持FPO的业务表现，出售OSV船只来变现资产。更多是以维持现状，变现资产，减少债务为主轴。

总结

我认为ARMADA本季度的业绩堪称完美，只要维持多几个季度下去，公司的债务肯定是会得到很大的缓解的。按照这个还债速度，一年就可偿还1400m的债务，6年的时间就可以还清所有的债务了。要知道ARMADA一年的债务成本高达500m，如果债务减少的话，公司的盈利也会提振不少。

从Investing activities中，我们也可以发现ARMADA并没有其他的扩张计划了。目前，ARMADA只要维持好现有的业务并且不再出现Impairment loss已经是最好的表现了。

以Forward PE计算，ARMADA的股价是可以去到RM1.10的。技术图也是油气股中最为强势的一只了。我认为可以找回踩点进行投资。有兴趣的股友不妨研究一下这只股。

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【Armada 阿玛达 5210】- 投行分析

在2月26日季报出炉后，一共有三家投行为Armada提出了报告和目标价。分别是Public Bank，HLG和Aminvest。

Aminvest目标价为RM0.51

Aminvest维持对Bumi Armada的买入评级，公允价值维持在0.51令吉不变。较该集团的部分总和（SOP）0.73令吉折价30％。主要是因为潜在的减值亏损（里海的2艘近海建筑船）。

Armada的2020财年核心净利润为4.83亿令吉（同比增长34％），其中不包括一笔3,700万令吉的一次性离岸海事服务（OMS）减值，超出市场预期，比市场高29％。

尽管我们的FY20F收入比市场收入高11％，但由于核心浮动生产和运营（FPO）和离岸海洋服务（OMS）部门的交付量惊人，Bumi Armada的业绩超出了我们的预期16％。

Armada的2020Q4季净利环比飙升68％至1.71亿令吉，主要是由于Kraken FPSO的贡献增加，该公司的利用率接近99％的峰值。而OMS部门则是售出了2艘船来提升收益。

OMS部门的出色表现主要来第4季度的营业利润，环比增长5.3倍至2600万令吉，尽管收入下降11％，因为OSV利用率从20财年第3季度的56％下降至49％。这是由于20财年第3季度产生的外汇收益丰厚和缺乏管理费。

Sharpoorji Pallonji和Bumi Armada合资公司正在新加坡为印度卡基纳达附近的KG-DWN 98/2 Cluster-II油田建造价值13亿美元的FPSO。由于Covid-19的限制一段时间，该FPSO已被允许延迟从2021下半年才开始交付该船目前，管理层表示，拥有30％股份的合资公司将不会受到任何潜在的处罚。

管理层已将第一笔2.6亿美元贷款的到期日从2021年5月推迟到2022年11月，为该集团提供了财务灵活性，该集团继续寻找出售其OSV机队的机会。

HLG目标价为RM0.75

我们预计，舰队的FPSO合同价值与油价波动无关，因此在可预见的将来，舰队的收益将持续强劲。 20财年的营运现金流也提高到了9.03亿令吉（同比增长23.0％）。 因此，其目前的净债务已从84亿令吉下降至74亿令吉，净负债率也从2020年第一季度的2.9倍下降至2020年第四季度的2.4倍，并有望在随后的季度进一步下降。从利润，偿付能力和现金流量的角度来看，上述因素证明了其财务状况的预期改善。 最近的高油价也将简化其OMS业务偿还债务的资产货币化过程（也就是出售舰队）。 因此，我们预计Armada在偿还其10.5亿令吉的第一期债务方面没有任何困难，该债务的再融资期限为2022年11月23日。

Public Bank目标价为RM0.49

Public Bank的分析和前俩家投行大致相同我就不在这边翻译了。Public Bank给出的目标价是最低的，但是依旧拥有高达18%的潜在回酬。

以上报告中有主要三点，

第一是Armada Kraken的使用率逐步恢复正常了。这对于Armada来说是至关重要的因为前几年就是因为Armada Kraken和折旧的因素才导致盈利不稳定的。

第二就是债务问题得到缓解。我相信除了是公司现金流变稳定外，大环境的低利率也很大概率上拯救了Armada。我相信再多几年的调整，Armada的利息成本将可以进一步降低。

第三，之前我从公司的季报来看，Armada一直寻找脱售其他资产的机会。这个从投行的分析中得到了进一步的确认。我认为这是好的，因为Armada大部分的营收来自于FPSO，而支援船的业务也不理想，空置率也高。脱售后可以进一步提升现金流，公司也可以更专注于FPSO市场的发展。

除了内部运营外，Armada拥有30%的印度合约相信在今年下半年将会做出贡献。该合约为期9年，总值21亿美元（约88亿令吉）。Armada的30%股权大约可贡献26亿4000万的营业额。平摊到每个季度的话，这将会贡献每季度7300万令吉的营业额。而结束后，ONGC可选择是否再以6亿5500万美元（约27亿令吉）续约7年。长期而言，这将会是其中一项利好因素。

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季报分析 - 【Armada 阿玛达 5210】

前篇分析：

个股分析【Armada 阿玛达 5210】

《油气业FPSO市场分析》

Armada的2020财政年的营业额达到了23亿4000万，净盈利则是1亿2500万。第四季度的盈利则是1亿4414万，Eps为2.45sen。全年eps则是2.13sen，主要是第一季度的Impairment loss拖累了整体表现。

Armada全年折旧高达5亿4164万，对比去年的4亿4052万高了1亿左右。此外，今年还有一笔3亿1435万的折旧，而去年的折旧就只有4365万。如果去除这些一次性的亏损折旧，Armada今年的表现真的是很优越的。

虽然今年的净盈利只有1亿2500万，但是net cash flow from operating activities却高达了9亿。此外，利率的调低也对于Armada的高负债挺有帮助的。今年的利息成本一共缴纳了4亿8751万，对比去年的5亿5998万少了7247万，

Armada握有现金8亿9478万对比去年少了1亿9959万。这是因为Armada在这个财政年一共偿还了11亿的债务。现有债务高达83亿，对比去年一共减少了11亿左右。这也是为什么赚的钱多了，但是现金却没有增多的原因。

OMS业务的营业额对比去年提升了2587万。这是因为OSV的使用率从2019财政年的50%提升至今年的54%。FPSO业务营业额对比去年则是提升了2亿4331万。这主要是FPSO Kraken恢复正轨了，使用率提高了。

我认为这个季度的表现算是很好的了。以Forward PE来计算的话，8倍的PE，股价的合理价位可以去到RM0.78。最大的问题是Armada能不能保持这个业绩了。纯粹分享，无买卖建议。

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个股分析【Armada 阿玛达 5210】

 

业务分析

Bumi Armada Berhad是一间国际海上石油设施和服务提供商，业务遍及十多个国家。Armada有两个业务部门提供离岸服务-浮动生产和运营（FPO）和离岸海事服务（OMS）。FPSO是Armada的主要业务，他也是全球第五大的FPSO运营商。

Bumi Armada目前拥有4个全资FPSO，3个合资FPSO。和1个液化天然气（“ LNG”）浮动存储单元（“ FSU”）。OMS业务运营着35艘船队，其中包括32艘OSV和3艘SC船。

Q3季报分析

Armada2020Q3盈利为RM85.62m。对比去年同季度下降了44%，对比前季度下降了29%。每股盈利（EPS）为1.46cents。如果四个季度皆为1.46cents的盈利，那么pe仅仅是5.9。

👉这个季度有RM16m的impairments loss。2020Q1也有RM314m的impairments loss。去除这些impairments loss外，公司的盈利还是很丰厚的。

👉Depreciation也高达了RM410m，对比去年的RM321m提升了接近28%左右。

👉现金有RM923m对比去年同季度的RM1,094m下跌了16%左右。

👉总债务高达惊人的RM8,862m。RM7,356m为美元债务，RM1,506m为马币债务。

👉公司单单三个季度的利贷款利息就支付了RM386m。

👉83%的营业额贡献来自FPSO，其余的来自OMS业务。

公司未来将会专注于:

👉公司和运营HSSEQ

👉优化整个FPO团队的绩效

👉成本效率和债务减少

👉OMS船舶的出租率

👉资产盈利化

总结

一开始会研究Armada是因为看好FPSO的发展潜能。FPSO市场在这几年已经出现了反弹的迹象，同行Yinson和Misc都有不错的盈利表现，因此就好奇Armada有没有机会投资。

Armada目前的合约达到了RM17.2b和可延长的RM10b。基本上是保证了未来几年的营业额贡献的。Armada最大的潜在风险是OMS业务的亏损，Impairments loss，高债务和Armada Kraken的不稳定性。Armada Kraken的技术问题从2019年就存在问题了，而2020Q3也提到了Kraken的使用率降低的因素。

我认为如果管理层如果可以解决以上问题并每个季度维持RM100m的盈利，那么股价上升的空间还是非常大的。总的来说，我认为投资Armada的风险很大，这和业务的稳定性有着很大的关系。简单来说投资Armada就是风险大回酬也大吧~

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有兴趣可看看《油气业FPSO市场分析》

油气业FPSO市场分析

FPSO的全名是Floating production storage and offloading。华文的解释是海上浮式生产储油轮。主要用于海上石油、天然气等能源的开采、加工、储存、外运。在马来西亚的主要业者有MISC, YINSON和ARMADA。

FPSO海工结构的历史对于整个石油行业来说是非常新颖的。現代石油歷史始於1846年，當時在加拿大的亞布拉罕·季斯納發明了從煤中提取煤油的方法。1846年，巴庫建立了第一座現代化開採的石油油井，1861年建立了世界上第一座煉油廠。當時巴庫出產世界上90%的石油。后来斯大林格勒战役就是為夺取巴庫油田而展开的。

随着陆地石油的储量越来越少和海上石油勘探日益的发展下，才有了FPSO的身影。1976年shell石油公司用一艘59,000 t的旧油轮改装成了世界上第一艘FPSO，并于1977年应用在地中海卡斯特利翁油田。由于FPSO具有储油多、投资省、可转移等优点，所以得到了迅速发展。

FPSO是海工界中最重型资产的产业之一。FPSO的结构及工艺十分复杂，造价昂贵。全球拥有70.8%的改造型FPSO而其余的29.2%是以新建的为主。改造的FPSO成本会比较低但一般只适用于浅海地区的油田开采任务。随着深海和超深海的油田被发现，新建FPSO的需求将会逐渐提高。一般估计新建FPSO的费用不低于10亿美金。

建造和改装FPSO船体的企业主要在中国，韩国，新加坡和巴西。马来西亚的三大FPSO运营商则是主要以租借和提供支援服务为主。

马来西亚在这个领域来说可说是非常具有竞争力的。FPSO市场的坏处是不稳定性高。油价的起伏不定对于运营商来说是非常痛苦的。这是因为一艘FPSO的维修，折旧，成本等都非常的高，如果油价过低的话将会使公司受到严重的打击。例如Armada就多次以债务重组的方式来延缓债务风险。

我认为疫情结束后，石油的需求量自然会提升。而这时候油气行业就会风生水起了。接下来，我也会分析Armada，Yinson和Misc的发展前景。有兴趣的朋友可以关注Facebook主页@大老板投资记录本或者是Instagram @free_dominvestor来获取最新消息。