大老板投资记录本: 【PTRANS 0186】- 有增长又有股息的股票？披着巴士皮的REITs？

今天我们要聊的是一家把公共运输，油站，产托集合一身的企业，PTRANS。这家公司非常受到投行的热爱，从二月至今，各个投行都开出了RM1以上的目标价格。究竟是有什么样的魔力导致投行们都不约而同的开出那么高的target price呢？

Ptrans的全名是Perak Transit，是一家位于霹雳的公共巴士服务企业。Ptrans成立于2008年，随后在 2016年成功上市于马股创业板（Ace Market），并在2018年获得批准转至主板。Ptrans的业务可以被分成三大类别，分别是Petrol stations operations，Bus Operations 和 Integrated Public Transportation Terminal Operations。

Ptrans目前拥有四家油站，分别是一家bhp，一家petron和俩家shell油站，全都集中在霹雳州内,主要是供应自己的巴士添油的用途。

Ptrans旗下共有152辆巴士。其中112辆提供的是州内短途巴士，35辆为长途巴士，另外五辆是造型较为新颖的旅客巴士。

Terminal是Ptrans主要的盈利来源。Ptrans现在共有俩个巴士总站，一个是于2008年开始投入运作的Terminal Meru Raya，这是霹雳州最重要巴士中转站之一。管理层通过公共巴士的服务把顾客聚集在terminal中无疑是一笔可观的资源。管理层也利用这一点，在terminal中出租广告位置来赚取更多的收入。

这与一般产托不同的是，Ptrans除了是出租店铺外，也利用人流量开拓广告收入的来源。随着这个商业模式被证实可行后，Ptrans就开始着手发展多一个更大更新的巴士总站以应付市场的需求，那就是Terminal Kampar Putra。这一个terminal的可出租面积是Terminal Meru Raya的八倍之多。里头是一个综合性的巴士总站，除了是零售，餐饮，影院，运动场地外，也提供酒店，学生宿舍等设施。

除了广告收入外，这与一般商场不同的是Terminal Kampar Putra还把周围的学生资源用的淋漓尽致。虽然Kampar的固定人口大约是100000人左右但是周遭却有UTAR，TARC和westlake international school等大约30000名大学生。这些年轻人的消费能力促使管理层建设出这类型的综合巴士总站。Terminal Kampar Putra在2020年9月就已经开始投入运营了，相信疫情后会带给股东们更大的收益。

油站业务的营业额是 22.9m左右占整体营业额的 12.5%。油站业务是Ptrans贡献最少营业额的版块，其盈利也是非常低的，2020财政年的全年盈利只有约 78万左右，Profit margin则是 3.4%左右。

公共巴士服务则是贡献了25.5m左右的营业额，占整体的营业额 28.1%。公共巴士服务的盈利高达 3.24m，Profit margin高达 12.7%。其实呢这块业务是亏钱的，不止是Ptrans，全马的公共巴士业者都是亏钱的。公共巴士的盈利来源可以分为三项，巴士乘搭费，政府资助和广告收入。而从图中我就可以看到几乎一半的营业额来源是政府的资助。这对于全马来说是正常的，短途或市区巴士几乎是不可能实现盈利的，但是为了提供人们基础的交通设施，政府都会做出补贴。

在2020财政年中，巴士总站共贡献了 71m 的营业额，占了整体营业额的 59.4%。纯利润高达 47.17m，Profit Margin 来到了66.4%。这块业务可以理解为“产托”板块。

盈利可分成五个部分，分别是Rental income，Project Facilitation fee，Entrance fee，Car park fee和Profit sharing for terminal management。我们可以看到最重要的营业额来源是出租店铺和广告费。这也是之前我提到的 Ptrans与其他产托的不同的地方。

目前，Ptrans的现金高达21m，债务则是高达207m。这主要是因为公司建设了Kampar Terminal才需要大笔举债的。虽然，Kampar Terminal建好了但是公司的负债并不一定会在近几年清掉，这等下我会告诉你们为什么。

PTrans与 Gemas Perunding Sdn Bhd成立了一家采矿公司，PTrans持股30%，而 Gemas Perunding Sdn Bhd 持股70%。这家公司的业务主要是开采石灰石和硅砂，而地点是位于Kampar，占地约 73.88 英亩。由于投资额不大，前期投入只有20万，再加上地点是位于霹雳州，是Ptrans的老地盘所以 Public bank 投行是较为看好的。

我个人认为短期内，这家公司的盈利贡献最好的状态应该也会和油站业务差不多，并不会占到太大部分的盈利贡献。

Bidor Sentral 和 Terminal Tronoh是继Kampar Terminal后的新开发项目。管理层预计bidor sentral将会在今年下半年开始动工，并预计在2023年完工管理层会选择这个地点的因素是这里也有一所大学UiTM因此可以复制 Kampar terminal的经营经验。

再来，新闻中我们可以看到 Kossan在 Bidor这里花了RM147m买了地，准备在这边扩展厂房，因此也可以提供更多的人员流入这个区域。除了这俩点外，Bidor也是中马和南马人前往金马伦高原的最后一站巴士站。在这些因素的促成下，PTrans才会决定在这个人口较少的地区设立总站的。

Tronoh的总站则是会在Bidor总站建成后开始建设，公司的发展计划是非常密集的。这也是为什么之前我说 Ptrans 的债务在这几年内很难掉下来的原因。

Terminal management service(TMS)是公司较为新颖的商业模式。全马大大小小的巴士总站有高达122间。这些总站都是公司扩展的机会。Ptrans是西马唯一上市的巴士总站运营商，同时也是自己摸索出了一套较为完整的盈利模式的。因此 PTrans便着手开始协助其他同行运营巴士总站，并把整套模式搬到他们的总站里。当然 PTrans也会收取相应的酬劳。

优点和缺点

PTrans的优势在于他是整体行业的先驱者。PTrans的业务模式也较为稳定，一大半的业务都来自于长期收入。说不定未来还有可能分拆出多一个产托上市公司。

PTrans的估值模式也是较为困难的，因为根本没有相同得马股上市公司作为对比。投行们普遍把 PTrans与马来西亚机场（MAHB）作为对标企业，并给予15倍 PE的估值。这也是为什么投行都计算出该公司的股价可以高达 RM1 以上的原因。我认为该商业模式来评断的话是非常合理的，而股价与估值的差距之大的原因应该是因为大家认为PTrans是传统行业，增长慢所导致的。

而我认为公司的缺点是属于重资产行业，每一个 Terminal 的扩张都需要掏出很多的资金。这也导致她的拓展速度会是相对较慢的。此外，高额负债也是 PTrans的风险之一。与其他产托一样，PTrans最大的顾虑应该就是出租率和广告收益的下滑。当盈利下滑时，折旧和利息成本会导致公司的现金流难以维持下去。但目前而言是没有这个问题的，公司的盈利远远多余这些开销。